深度公司中材科技(002080)：叶片锂膜利润增速较高玻纤业务仍承压

来源：中银国际证券股份有限公司
时间：2023-08-22 19:41:42

(资料图片仅供参考)

公司发布 2023 年中报，2023H1 营收123.8 亿元，同增8.3%；归母净利13.9亿元，同减26.2%；EPS0.83 元；其中2023Q2 营收81.2 亿元，同增19.9%；归母净利9.7 亿元，同减15.5%。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

2023Q2 玻纤价格磨底，公司叶片销量增多，营收同比增幅较大而利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q2 玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价4,188.9 元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收81.2 亿元，同增19.9%；归母净利9.7 亿元，同减15.5%；扣非归母净利8.8 亿元，同增35.9%。公司2023Q2 毛利率23.9%，同减3.4pct；净利率12.8%，同减9.9pct。

玻纤价格承压，叶片、锂膜业务利润增速高：公司2023H1 销售玻纤纱及制品63.6 万吨，同增23.5%；实现收入41.2 亿元，同减7.6%，在收入中的占比为33.3%，同减5.0pct；销售单价6,478.0 元/吨，同减25.2%。销售叶片9.6GW（其中2.3GW 为中复联众），同增27.4%；实现收入/净利润43.0/3.5 亿元，同比变化+76.2%/+2,584.0%，占比分别为34.7%/25.1%，同比+7.4/+22.0pct；销售单价4.5 亿元/GW，同减8.2%，单位净利0.36亿元/GW，同增1,297.9%。销售锂膜7.1 亿平米，同增42%；实现收入/净利润10.1/3.4 亿元，同比变化+40%/+148%，占比分别为8.2%/24.4%，同比+0.4/10.7pct；销售单价1.4 元/平米，同增3.1%，单平净利0.48 元，同增71.0%。

新材料平台三大业务齐头并进，看点颇多：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，今年2 月点火邹城4 线年产12 万吨产线，太原基地年产30 万吨项目稳步推进中，规模优势稳固且高端产品占比持续提升。2）叶片业务：今年6 月叶片整合方案落地，合并中复联众后市占率踏上新台阶，公司目标未来在国内达到50%市占率，同时全球市占率达到30%以上。3）锂膜业务：2022 年底产能已超15 亿平米，预计2025 年年底将达70 亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。

估值

2023Q2 玻纤价格持续磨底，我们调整原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为260.8、302.6、336.5 亿元；归母净利分别为30.8、40.9、51.8亿元；EPS 分别为1.84、2.44、3.09 元；PE 分别为12.2、9.2、7.3 倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

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